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中信期货:钢材旺季需求到何时?

文:黑色建材组

转自于中信期货黑色建材组 10月16日专题报告

报告摘要

黑色策论会议是半个月一次,每次我们会邀请宏观以及煤焦钢矿各领域的几位嘉宾,每位嘉宾用10-15分钟时间跟大家呈现最核心的逻辑和观点,希望各位参会的领导后期持续关注我们黑色策论会议系列,我们的观点也会通过这个会议平台持续发布和跟踪。

发言嘉宾:

1、曾宁 中信期货研究部 副总经理

2、董赟 中天钢铁 浙江区域负责人

3、卞骞 永钢实业 副总经理

4、周骏鹏 中信金属 期现经理

5、黄志慧 景诚实业 黑色原料部经理

6、陈磊 金榕树资本 交易员

正文

本次会议由上期所和中信期货共同主办。国庆前后市场逻辑发生了一定的变化,需求的释放使得黑色金属价格全面反弹,同时,供给端也对原料端产生扰动。那么,旺季需求将延续到何时?黑色金属未来的进一步走势将如何?为此,我们再度邀请了几位嘉宾,对宏观经济以及黑色金属各品种进行全面解读。

首先介绍几位嘉宾,我们今天邀请到的分别是中天钢铁浙江区域负责人董赟、永钢实业副总经理卞骞,中信金属期现经理周骏鹏,景诚实业黑色原料部经理黄志慧,金榕树资本交易员陈磊。

嘉宾1:曾宁 中信期货研究部 副总经理

作为主办方,我首先代表我们团队汇报一下我们对于黑色金属市场的整体观点。首先我们回顾一下过去一个多月市场的整体逻辑,9月份终端需求的旺季预期并没有得到兑现,持续上升的库存导致了减产预期,使得9月份出现了成材和原料的负反馈。但在国庆前后,市场逻辑再度出现了变化,国庆前后建材成交大幅上升,前期积压的需求得到释放,需求旺季的延后使得钢材价格反弹,前期的减产预期弱化,基差较大的铁矿反弹幅度最大,焦炭在供给端出现去产能扰动的驱动下则创出新高,废钢价格在国庆前后也连续调涨,使得成材和原料之间出现了阶段性的正反馈。

需求放量的逻辑,我们认为主要是需求的延后释放,资金来源的回升使得基建投资增速可能反弹。从专项债来看,下半年的投向发生了变化,专项债资金投向基建的比例降低,有较大比例的资金投向了棚改和老旧小区改造等,基建类比例降低至40%以下,导致了基建投资增速低于预期。但最近几个月的绝对值是比较高的,8-10月份总共需要发行1.5万亿专项债,其中8、9月份已经发行了1.1万亿,剩余约4000亿在10月份发放,最近几个月投向基建的专项债资金环比6、7月份增加是比较多的。前期发行的专项债存在沉淀在财政存款的现象,但9月份的财政存款同比多下降了1300亿,反应财政支出在加快,有助于缓解基建资金紧张的情况。而9月份的新增信贷也是超预期的,其中中长期贷款同比增了61%,达到今年的新高,企业的中长期贷款增速达到接近90%,而企业中长期贷款的主要投向是基建和制造业。

所以总体来看,随着资金的下放,前期基建资金紧张的情况得到缓解。而房地产尽管受到三道红线的压制,但是因为最近几个月的地产销售总体是比较强的,前期淡季施工受到超季节性的影响,进入旺季之后也会出现赶工行为。

所以我们认为在“金九”落空之后,需求将出现“银十”,我们认为10月份的需求将出现脉冲式的释放,但我们认为需求的持续性不强。我们从两个层面分析,一方面是资金层面:10月份专项债资金将发放完毕,后期基建资金可能回归紧张的格局。9月份社会融资和新增信贷是超预期的,但增速已经见顶。社融分别按照30万亿和20万亿的全年规模,9月份已经分别完成98.7%和81.2%,社融即使按照33万亿的全年规模,后期社融存量增速也将下降。所以,从资金层面来看,后期地产和基建的需求都会受到抑制,后期钢材的需求增速难以持续保持国庆前后的水平。另外一方面,从产业逻辑来看,当前建材的库存还是很高,进入11月之后将面临北材南下的压力,如果需求不能持续,市场又将重新交易高库存下的减产逻辑,压制原料的反弹空间。

所以我们认为后期的主导矛盾还是在成材这端,从原料来看,近期的反弹更多的是因为终端需求回升,减产预期暂时弱化后的基差修复行情。铁矿的总量和结构矛盾均在继续转差,唐山的冬季限产尽管来讲是低于去年,但是实际上并不一定有利于铁矿,因限产放松将导致钢材的供应矛盾加深,将加强未来的减产预期。所以铁矿的走势还是由成材的需求节奏决定的,未来铁水的实际减量将决定铁矿的最终估值,但在交割前会再度交易减产逻辑。

从煤焦来看,目前煤焦01合约均突破前高,既有终端需求的推动,又有煤焦行业供给端的政策扰动,山西重提焦化去产能、海关禁止澳煤进口,导致煤焦供给收紧预期明显。由于终端需求回升,导致前期交易的减产逻辑弱化,煤焦大幅上涨。在价格较为充分的反应供给端的预期之后,后期的走势将由终端需求决定。在终端需求持续性不强的背景下,后期焦炭价格还会受到铁水减产预期的影响,焦炭方向将由需求决定,去产能预期的变化将增大焦炭价格的弹性。相对来讲,因四季度是焦煤下游补库存的时期,将继续成为黑色中的偏强品种。

所以我们进行总结,我们认为终端需求的持续性是影响未来黑色市场走势的关键,我们认为需求的持续性不强,成材高库存背景下,未来市场将再度交易减产预期,经历国庆之后的反弹,最近几个交易日盘面已经提前交易这一逻辑。但从宏观需求来看,10月份需求可能并不差,短期内需求仍有延续性,我们认为盘面还会有反复,以反弹抛空为主。

风险提示:成材需求超预期,环保限产执行超预期。

嘉宾二、董赟 中天钢铁 浙江区域负责人

首先我先讲讲杭州螺纹现货的情况,节前杭州库存82万左右,已经很不容易了,今年是杭州库存最艰难的一年,为什么节前到节后库存增加不多?主要是9月下旬的时候,杭州的质量监督部门在查穿水钢筋问题,有些钢厂紧急将库存从仓库中拉回,大概有10万吨。而且穿水钢筋在杭州市场的占有量很高,所以杭州库存去化较快,价格还比较坚挺,后期又有一半非穿水钢筋回流,所以杭州的库存降幅放缓了。近期杭州的需求还是挺不错的,节前采购一部分,节后又被动采,穿水钢筋减少后,只能买沙中永等一类钢筋,我们从中受益了。

需求的爆棚这两天又有些冷静下来,我办公室的排队时间从4-5点恢复到1-2点。从我调研来看,基建需求不及预期,房建还是不错的,重点体现在盘螺和螺纹价差已经到了历史极值。今年最低的时候是2-3月份,只有50的价差,正常应该是200。上半年基建先复工,所以价差没有扩大,到房建恢复后,价差就开始持续拉大,从50到400。基建为啥差呢,主要是资金回笼问题。后期房地产还要加速周转,所以房建还是会好一些。整体来说华东目前是需求最好的时候,价格起来后,各地钢厂的产品可能都会增加杭州的投放,中部、华南都往华东流动,我担心未来华东的需求承受不了这样的供应。从全国来看,我觉得需求的力度不会太好,主要还是资金的问题,今年的赤字可能达到9-10万亿,如果年底基建的回款还是很差,冬储的资金都不知道从何而来。我希望杭州的库存能降到20-30万吨,否则冬储就很尴尬,没地方放那么多库存,现在去库只去了2-3成,与去年同期没法相比,目前的规模看还是偏空的,11-12月需求只会越来越差,我们也是利用这段美好的时间多出货多卖货。

问:国庆前后贸易商行为发生了什么变化?

答:小的贸易商在利用最美好的时间加紧出货。

嘉宾三、卞骞 永钢实业 副总经理

现在高库存高需求高预期直接带来的结果,就是钢厂从生产到贸易都是微利或者不赚钱情况。供需两旺的时候价格可以在高位平衡,最利好的就是原料,其实钢贸钢厂都没利润。只能通过轮库去维持这样的局面,进行等待。因为前几年是生产端利润丰厚,贸易端利润不一定丰厚,但今年是使钢厂和贸易商被动站到了同一边。最近需求有所起来,10月下旬和11月需求会怎样呢?近端来看,需求会有一些起色,几乎每次螺纹改善都是从杭州盘螺螺纹价差拉开开始的。今年需求肯定会环比改善,正常的节奏,但除非出现改善的错配,否则的话就是滞后。到冬天有个跳不过去的门槛,没有流动性、轮不了库怎么办,还要不要继续从钢厂拿货了?高库存到底有没有影响,不在于库存高不高,而在于对明年的预期怎么办,如果预期好,钱的问题总能解决,如果预期不好,厂商和贸易商之间可能就会出问题,要么是钢厂冬天产的货让贸易商全部接掉,如果接不掉,就不要生产那么多,最终只能减产。这也取决于价格的运行路径,如果价格先跌,让钢厂先减产,就不存在以上问题,所以要看不同路径。

再说下关于钢材下游的分化问题,供给侧和房产牛市重合的几年,大家已经习惯了螺强卷弱,今年7-8月份的上涨高度都是卷板带动的,螺纹就是打酱油的,我觉得之后制造业和房地产跷跷板会有掉头情况,长期看,可能会出现卷强螺弱。10合约已经拉到了370左右,未来不排除进一步拉大。

问:除了正常需求的释放之外,投机需求如何?

答:我觉得近期需求并不多,如果是正常轮库不能叫投机,比如正常库存2000吨,近期补到5000吨,才叫投机,但近期这种情况比较少见,只有流动性好、预期好才会补一些。可能也与9月份前3周需求被压抑后的延迟释放有关。

嘉宾四、周骏鹏 中信金属 期现经理

铁矿自身基本面跟之前发生了一些变化:澳巴发运同比增长较多。去年巴西雨季较早,降雨较多,而今年降雨较少,巴西发运会比较顺利,到港量也会比较高,以现在大约320万吨/日的疏港水平,难以消化处于高位的到港量,所以铁矿供需边际上是转弱的,钢厂利润也不好,疏港量与生铁产量也在下降,钢材产量也在下滑,Q4铁矿基本面不是很好。

期货目前先把贴水打出来,跟掉期比贴水将近10美金,使得期货衍生品下方空间较小,要等现货价格跌一跌,普氏价格能下跌至100美金之下,再去做多单或正套会舒服些。

钢材Q4比Q3的进口资源要少些,表观消费也已明显恢复,钢材若可以维持当前的需求,问题不大,最近pb粉也以较高溢价被钢厂拿走。去年普氏价格下跌超过40美金,而今年粉矿库存比去年低,普氏价格跌到90美金概率较小,可能重心在110美金,下限会触及100美金。

问:目前钢厂铁矿库存比较低,会对后期铁矿市场产生什么影响?

目前钢厂心里也慌,生怕资源不够,也在拿货,就是还盘价格较低,成交困难,预计很快盘面会有反弹。钢厂脉冲式的买货会带来脉冲式的反弹,期货价格会大概率在当前区间震荡。

嘉宾五、黄志慧 景诚实业 黑色原料部经理

最近,在整体黑色产业里,双焦的表现算是最抢眼的,特别是焦炭,国庆刚过,焦化厂就提涨第四轮50,而且钢厂接受在一周内完成。确实反映了当前焦炭的供需格局是偏紧的。一些到货比较差的钢厂,也出台了一些加价政策鼓励到货,量大加价到50。现在华东主流钢厂到厂2000,产地1800-1850。

山西产地方面,太原清徐地区 10月底之前旧炉子基本都要淘汰,但是 8月份烘炉的几个新炉子,基本在10月底也要达产了,增产和淘汰应该不会有很大缺口。

今年刚好赶在一个产能置换周期,而且新炉子要达产要一个比较长的烘炉试炉时间,一般在2个月左右,这里就是会出现一个时间上的产量错配节点。我自己统计的,年底产能就还是有比较大的缺口,比如12月可能要淘汰2000-3000万,新增的在12月底也有个1500万左右,这些新增达产要到明年2-3月份了。所以盘面焦炭1-5价差就容易拉开,这个是从供应的角度。季节性上往年一季度也是高炉开工比较低的时期,不考虑采暖季限产的情况下,焦炭可能要到明年一季度才会比较宽松。

现在01合约静态的仓单成本大概在2100-2150 ,虽然市场有预期本月第五轮、第六轮了,但是盘面应该还是比较理性的。在基差不是很强的情况下,炉料在看钢材需求的表现。特别是盘面螺纹的利润不高,库存又较大,如果旺季库存要去库到跟去年差不多的水平,需要螺纹给一个440-450的表需,大概同比10-15%的需求增幅,否则就要给通过产量下浮来弥补需求的不给力,那就要预期减产到一定幅度,所以盘面炉料是贴水。

从节后的去库、成交来看,螺纹需求还不错,这周表需接近450,是否有节后补库、以及多了一个工作日的影响,还需再观察。另外,就是今年的采暖季限产,也是11月的一个矛盾点,如果产量能限制,那么需求压力就不大,但是炉料可能压力比较大,第一是焦炭的产量不低,而且利润比较大。只要现货不那么紧张,钢厂会快速的要求利润平衡,快速降价几轮也不是不可能。

所以,焦炭在1月这个合约上,还是有很多不可知的因素。确定点的可能是05合约在一季度的弱势。

至于焦煤,这周因为限制澳煤进口,导致市场情绪高涨,同时下游焦化利润比较好,叠加情绪影响,焦煤从1300涨到1370,总体上口岸原煤的价格不是很高,但是精煤价格折到盘面大概差不多1350左右,盘面在这个位置其实也是在看现货的走势。双焦的强势也是相辅相成的,四季度本身就是焦煤的旺季,所以如果不是对冲的话,不建议轻易去做空焦煤。

问:市场有消息传言,澳煤迫于压力又放开了?进口焦煤限制进口对行情会有怎么样的影响?

答:其实从最近普氏焦煤价格下跌可以看出,进口这块确实卡紧了,至于放开的消息,我个人是存疑的,其实我们对进口限制这块一直没有明文,都是卡通关时间,所以放开这个消息,我感觉也是说说的,也无法去证伪。至于影响,我个人觉得进口焦煤可以通过其他形式进来,比如进口焦炭,这样就变成了国内焦煤强,焦炭弱的情况,但是需要一定时间周期,所以,可能会影响05的焦化利润,总体对05焦炭不是太看好。

嘉宾六、陈磊 金榕树资本 交易员

1、钢材

9月底表需开始回暖,在假期期间累库低于预期,因此节后走强,现货涨了80多,今天的库存数据和440多的表需也表明处于旺季。但是市场对未来的预期不乐观,在7、8月份的时候市场对旺季有期待,价格和基差表现好。但现在来看,旺季时间有限,并且之后需求环比走弱,给高库存留下时间的不多了。在高库存高供应的情况下,贸易商谨慎,以去库存为主。“冷冬”不利于施工,北材压力大。如果螺纹给出3700的价格去做空比较合适,但不一定有机会。如果因为预期差,跌下去后,要看供应情况,供应若被压制,比如出口下来,也能有预期差。总体来说,螺纹是个区间交易,很难看出趋势。

2、铁矿

铁矿120美金的估值较高,但国庆后反弹很厉害,因为材好,铁矿的波动性大。最近盘面下跌,是因为对供应有担忧,从9月进口数据出来后开始跌,26港数据保持高位,疏港虽然在310-320之间,但是库存端连续7周在累库。之后,铁水不能贡献正需求,环比要往下走,因此压力明显。但是要注意到,今年限产不严格,如果库存持续低位,价格下来之后可能钢厂会抢货,形成价格反弹。

目前的驱动是明显向下的。考虑海外高炉,比如欧洲和印度还是较差,铁水没有大增量。趋势往下,跌到多少不确定。1-5的正套机会也不明显。绝对价格下来后,5-9可能有机会。

3、焦炭

2100左右的价格已经交易到位了,国庆前给出了1900附近去多的机会,当下建议观望。第五轮落地的话,在01参与的机会也比较少,05价格上来后可能有配空机会。

问:品种间的强弱如何看?

答:焦炭每周都在去库,而且澳煤卡住了,因此格局较好;

螺纹其实也比较好,主要是预期差,因此整体评估为中性;

热卷看供应,市场对未来的需求预期好,因此利润也较高,库存要看下游需求情况,如果绝对价格高了,会悲观一点,因为4000以上补库动力弱。当价格和供应下来后,热卷比螺纹好;

最差的是铁矿,还在累库,钢厂也没要补货的迹象。买焦空矿是当下的逻辑,估计未来一两周也是这样。那么什么时候可以反过来做,可能会在05上有表现,01表现出来难。机会要等,至少现在反过来的趋势没看到。

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